전쟁과 주가 (호르무즈, 유가, 스태그플레이션)

뉴스 알림이 울리는 순간 저도 모르게 증권 앱부터 켰습니다. 중동에서 또 터졌다는 소식이었는데, 솔직히 첫 반응은 분석이 아니었습니다. 그냥 불안했습니다. 그런데 생각해보면 그 불안이 오히려 가장 비싼 판단 실수로 이어지는 경우가 많았습니다. 전쟁이 터지면 주가는 어떻게 움직이는지, 그리고 저처럼 일반 투자자가 이 상황에서 뭘 봐야 하는지를 정리해봤습니다.

호르무즈가 흔들리면 내 지갑이 흔들린다

이번 충돌이 단순한 지역 분쟁과 다른 이유가 있습니다. 바로 호르무즈 해협(Strait of Hormuz) 때문입니다. 여기서 호르무즈 해협이란 페르시아만과 오만만을 연결하는 약 33km 너비의 좁은 수로로, 전 세계 원유 해상 물동량의 약 20%가 이 한 줄을 통과합니다. 2024년 기준으로 하루 평균 약 2,000만 배럴의 원유와 콘덴세이트가 이 해협을 지나가는 것으로 집계됩니다(출처: 미국 에너지정보청 EIA).

한국 입장에서는 더 민감한 수치가 있습니다. 국내 원유 수입의 약 67%가 이 해협을 통과합니다. 이건 공포를 부추기는 숫자가 아니라, 물류 경로가 실제로 그렇게 구성돼 있다는 뜻입니다. 제가 이걸 뉴스가 아니라 몸으로 먼저 체감한 건 주유소에서였습니다. 전쟁 소식이 터지고 얼마 지나지 않아 기름값이 오르기 시작했고, 차를 몰 때마다 그 부담이 숫자로 느껴졌습니다. 뭔가 멀리 있는 이야기라고 생각했는데, 생각보다 훨씬 빠르게 일상에 닿았습니다.

유가가 오르면 물가가 오르고, 물가가 오르면 금리 인하 기대가 줄어들고, 금리 기대가 바뀌면 할인율(Discount Rate)이 달라집니다. 여기서 할인율이란 미래 기업 이익을 현재 가치로 환산할 때 적용하는 비율로, 이 수치가 올라갈수록 주식의 현재 가격은 낮아지는 구조입니다. 그래서 유가 하나가 결국 주가 전체를 흔드는 연결고리가 되는 겁니다.

다만 완충 장치가 아예 없는 건 아닙니다. 미국은 전략비축유(SPR, Strategic Petroleum Reserve)를 보유하고 있으며, 최대 하루 440만 배럴 수준의 방출이 가능합니다. 현재 재고도 4억 배럴대로 파악됩니다. 한국도 정부 비축유를 약 1억 배럴 수준으로 확대한 상태입니다. 단기 충격을 흡수할 여지는 있지만, 충격이 길어지면 이 완충도 한계에 부딪힙니다.

전쟁 국면에서 주가를 읽을 때 제가 개인적으로 중요하게 보는 포인트를 정리하면 다음과 같습니다.

• 유가가 순간 튀는 게 아니라 고점에서 유지되는지 여부
• 해운 보험료와 운송 비용이 상시 비용으로 굳어지는지 여부
• 안전자산으로의 자금 이동이 하루짜리 공포인지 장기 이탈인지 여부
• 에너지·방산·원자재와 기술주·성장주 사이의 섹터 분화가 시작됐는지 여부

전쟁이 터진 날이 바닥이었던 이유

전쟁이 나면 당연히 주식이 무너져야 한다고 생각하시는 분들이 많습니다. 저도 처음엔 그렇게 생각했습니다. 그런데 제 경험상 이건 좀 다릅니다. 역사를 보면 전쟁이 발발하기 직전, 즉 '터질까 안 터질까' 하는 불확실성 구간에서 시장이 더 크게 흔들리는 패턴이 반복됩니다.

1990년 걸프전 당시 이라크의 쿠웨이트 침공 이후 군사 작전이 시작되기 전까지 S&P 500은 큰 폭으로 밀렸습니다. 그런데 실제 군사 작전이 개시되면서 오히려 강한 반등이 나왔습니다. 2003년 이라크전도 마찬가지로 자주 언급되는 사례입니다. 전쟁 임박 구간에서는 공포가 최고조였지만, 실제 충돌 이후에는 시장이 방향을 잡으며 상승했습니다.(출처: 한국거래소 KRX)

이게 왜 일어나냐 하면, 시장이 가장 싫어하는 건 악재 자체가 아니라 '빈칸'이기 때문입니다. 여기서 빈칸이란 투자자들이 계산할 수 없는 불확실성 구간을 말합니다. 전쟁이 터지기 전에는 진짜 공격할지, 어디까지 번질지, 원유가 끊길지 아무것도 확정되지 않습니다. 이 빈칸이 최대일 때 시장은 '일단 던지고 보자'는 행동을 합니다. 반대로 전쟁이 현실이 되면 범위가 생기고, 시장은 그때부터 계산을 시작합니다.

그렇다고 반등이 항상 온다는 얘기가 아닙니다. 진짜 위험은 스태그플레이션(Stagflation) 시나리오입니다. 스태그플레이션이란 경기 침체와 물가 상승이 동시에 발생하는 최악의 조합으로, 기업은 비용이 오르는데 소비자는 지갑을 닫고 중앙은행은 금리를 내리기도 올리기도 어려운 상태를 말합니다. 유가가 한 번 튀고 끝나면 시장이 빠르게 반영하고 넘어갈 수 있지만, 에너지 비용이 구조적으로 굳어버리면 기업 실적 구조 자체가 달라집니다. 그 단계부터는 단순한 공포 반응이 아니라 실질적인 할인율 재조정이 이뤄집니다.

솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 전쟁이 주가를 흔드는 직접적인 원인보다 전쟁이 만들어낸 비용 구조와 금리 기대 변화가 더 오래, 더 깊게 시장을 움직인다는 사실을요. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 때도 침공 당일 증시가 흔들렸지만, 이후 중장기 흐름을 결정한 건 전쟁 자체가 아니라 그 전쟁이 만든 에너지 가격과 글로벌 인플레이션이었습니다.

전쟁장에서 투자자가 가장 많이 망가지는 패턴도 제가 보기엔 하나로 수렴합니다. 한 번에 끝내려는 선택입니다. 전부 팔아서 마음 편해지자거나, 여기서 다 사서 한 방에 만회하자는 결정이 결국 가격이 가장 나쁜 순간에 버튼을 누르게 만듭니다.

결국 이 상황에서 가장 먼저 확인해야 할 건 내 돈이 언제까지 묶여도 괜찮은 돈인가 하는 질문입니다. 가까운 시일 안에 써야 하는 돈을 시장에 많이 넣어둔 상태라면, 전쟁이 없어도 이미 취약한 구조입니다. 반대로 장기 자금이라면 전쟁장의 하루 변동성은 감당해야 할 비용이지 결론이 아닙니다. 시장의 구조를 보고 규칙을 지키는 것, 그게 제가 이 상황에서 내린 가장 현실적인 결론입니다.

이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 금융 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

---

참고: https://www.youtube.com/watch?v=eM0fivyHLc4